金价“疯”涨之谜
12月23日（rì）
国际金价自2月底以来一路飙升，连续刷新历史新高
□ 当（dāng）前金价呈现出与（yǔ）美债收益（yì）率、美元同涨的格局，这与以往负相关（guān）的认知明显背离，反（fǎn）映传（chuán）统的（de）黄金（jīn）定（dìng）价逻辑（jí）一定程度被削弱
□ 有分析师认为，以全球（qiú）央行购金（jīn）为核心变量的黄（huáng）金定（dìng）价新（xīn）机制（zhì）正（zhèng）在（zài）“生（shēng）根发芽”
黄金，持续“狂（kuáng）飙”。
4月9日，国际金价（jià）盘中再创新高。截至（zhì）北京时间9日（rì）17时，同（tóng）花顺（shùn）数据显（xiǎn）示，伦敦金（jīn）现（现货黄金）最（zuì）高上冲至2358.77美元/盎司。COMEX黄金期价最高（gāo）触（chù）及（jí）2378.2美元/盎司。
分析师们对驱动金价（jià）上涨的原（yuán）因（yīn）给（gěi）出了多种答案（àn）。但市场人士也发现，当前（qián）金价呈现出（chū）与美债收益率、美元同涨的（de）格（gé）局，这（zhè）与以往（wǎng）负（fù）相关的认知（zhī）明显背离。传统金价定价逻辑被削弱，以全球央行（háng）购金为核（hé）心变量的黄（huáng）金定价新（xīn）机制正在“生根发芽（yá）”。
金价走势与实际利率“背离”
国际（jì）金价自2月（yuè）底以来一（yī）路飙（biāo）升，连（lián）续刷新（xīn）历史新（xīn）高。截至（zhì）目前，现货黄金已突破2300美（měi）元/盎司关口，并持续上扬接近2400美元/盎司关（guān）口。现货黄金价（jià）格的上涨（zhǎng）带动了期价（jià）走高，COMEX黄金期价自3月以来累计涨幅已超过15%。
金价大涨（zhǎng）背后有何驱动因素？传统（tǒng）分（fèn）析框架认为（wéi），黄金价格主要受美元指数、实际利率、降息（xī）预期、避险情绪等因素影响（xiǎng）。华福证券（quàn）首（shǒu）席（xí）经济（jì）学家燕翔对记者表示，传统的黄金定价机制主（zhǔ）要由美债实际利率和（hé）避险情绪共同决定，其中前者体现为持有黄金的机会成（chéng）本，后者（zhě）体（tǐ）现为黄金（jīn）的避险属（shǔ）性。
分析（xī）人士介绍，一般而（ér）言，黄金以美元计价，且两（liǎng）者在货币体（tǐ）系中存在着一定的替（tì）代（dài）关系（xì），因（yīn）此黄金价格（gé）走势往往与（yǔ）美元负相（xiàng）关。此外，按（àn）照历（lì）史经验，在低利率的环（huán）境中，黄金（jīn）也与（yǔ）美债的实际利（lì）率具有较强的负相关性。
但据市场（chǎng）人士观察，近期金价上涨与上述解释逻辑（jí）出（chū）现了（le）明显的背离。国盛证（zhèng）券研报认为，本轮金价走势（shì）可（kě）分为两个阶段：在（zài）起步阶段，黄（huáng）金价（jià）格（gé）大幅抬升尚有基本面支撑，彼时（shí）公布（bù）的美（měi）国2月制造（zào）业PMI大幅低于预期，美联储降（jiàng）息预（yù）期升温，美元及美债利率应声回落。然而（ér），3月下旬以来，美联储发布的多项数据（jù）不断（duàn）打压降息预期（qī），美元、美债利率进（jìn）入上升通道，而黄金却继续（xù）“狂飙”。
其中的一大数据佐证是，在上周五（wǔ）（4月5日（rì））强劲的美国非农（nóng）数据引发债券市场鹰派定价后，国际金价依旧强势上（shàng）涨，当日收涨（zhǎng）1.7%，当周累（lèi）计涨幅（fú）超（chāo）4%。华安期货表示，近期金价与实际利率、美元指数（shù）等的负相关性逐步降低（dī），与通胀（zhàng）预期的正相关性不断攀升。
传统金价（jià）定价逻辑被削弱
黄金（jīn）价格表现缘何偏离“常识（shí）”？
一方面，黄金短期（qī）脱离基（jī）本面可能是受交易性因（yīn）素影响（xiǎng）。嘉盛（shèng）集（jí）团资深分（fèn）析师Jerry Chen表示，近几（jǐ）周美（měi）元（yuán）和美（měi）债收益（yì）率的（de）升高（gāo）无（wú）法阻挡黄金的“完美风（fēng）暴（bào）”，经济（jì）数据和利率前景对金价的影响正（zhèng）在减弱，取而代之的是黄金自身的（de）动能、市场情（qíng）绪，以及避险因素。
“破新高（gāo）后的动（dòng）量（liàng）效应（yīng）和‘逼空（kōng）’可能是主因（yīn）。”国盛（shèng）证券首席经济学家熊园（yuán）分析称，3月初黄金价格创（chuàng）历史新高后，投机性多（duō）头头寸快速（sù）增加、空头头寸快速减少，可能触（chù）发了动量策略大量买入，并且在（zài）这一过程中，大量空头止（zhǐ）损离（lí）场，“逼空（kōng）”效应也扩大了黄金的涨幅。从历（lì）史（shǐ）维度（dù）看，黄（huáng）金每次破历史新高之后，短期（qī）内通常（cháng）会延续（xù）快速上涨，也与（yǔ）本轮的（de）表现相一致（zhì）。
另（lìng）一方面，传统（tǒng）黄金（jīn）定价逻辑弱化，可能与“去美元化”叙事下黄金货币（bì）属（shǔ）性增强相关。华泰（tài）证券固收团队分析认为，从货币属性来（lái）看，疫情后（hòu）美联（lián）储持续扩表，债务问题导致美（měi）元（yuán）等货币信用出现（xiàn）“裂痕”，黄金的“去（qù）法币化”属性凸显。
燕翔认为，美债实际利率与金（jīn）价走势持续背离，反（fǎn）映传统的黄金定价逻辑一（yī）定程（chéng）度（dù）被削弱。黄金（jīn）的（de）货币属性极大增（zēng）强，尤其是在（zài）逆全球化（huà）愈演（yǎn）愈烈、欧美债务缺乏（fá）约束背景下，美元信用出现动摇，黄金（jīn）相较美元（yuán）的替代价值被持续重（chóng）视。
全（quán）球央行“购（gòu）金（jīn）热”成（chéng）重要边际力量（liàng）
黄金相较于美（měi）元的替代价（jià）值，可从全球央行“购金热”中予以体现。
国际（jì）货币基金组织（IMF）最新公布的（de）数（shù）据显（xiǎn）示，2024年1月，全球（qiú）官方黄金（jīn）储备增加39吨；截至2024年1月底，全球官方（fāng）黄金储备共计35938.6吨。世界黄金协会表示，2023年（nián）央（yāng）行购金需求为（wéi）协会有记录以来的（de）第二高，仅（jǐn）略低于2022年创下的历史纪录（lù）。
全球（qiú）央行购金需求成为近年来持续推升金价（jià）中枢的重要（yào）因素。中信证券首席（xí）经（jīng）济学家明明对记者表示，在全球（qiú）通胀预期抬升、金融不稳定性加（jiā）剧（jù）和地（dì）缘政治冲（chōng）突频（pín）发（fā）的环境（jìng）下，全球央行对黄金的（de）需求（qiú）快速上（shàng）行（háng）。目前，全球（qiú）央（yāng）行购（gòu）金行为已经（jīng）成为决定金价走势的重要边际力量。
在传统金价（jià）定价逻辑的解释力越来越（yuè）弱的背景下，有分析师认为，以全（quán）球央行购金为核心（xīn）变量的黄金（jīn）定价新机制正在“生根（gēn）发芽（yá）”。
华泰（tài）证券（quàn）固收团队（duì）表示，近（jìn）两年（nián），地缘形势变化叠加高利（lì）率（lǜ）环境，导致旧的黄金（jīn）定价（jià）体系解（jiě）释力越来越弱，而以（yǐ）央（yāng）行购金为核心（xīn）变量的黄金定价新（xīn）机制逐渐浮出水面。该团队（duì）进一步分析称，全球（qiú）央行购金行为背后（hòu）是（shì）“去中心化”、地缘避险等需求的集中体（tǐ）现。央行购金行为不仅反映了对于黄（huáng）金避险属性的认可，更（gèng）显示了在（zài）美联储资（zī）产负债（zhài）表（biǎo）持续扩张情况下，对于传统货币（bì）体系稳定性的担忧。
也有观点认为，传统分析框架并未失（shī）效，实际利率依旧是决定金价（jià）走势（shì）的重要因素。燕翔称，与工业金属、能（néng）源相比，黄（huáng）金的供需平衡表对金价影响并不突出，理论上黄金并没有特（tè）别强的定价（jià）锚（máo）。但近年来在美元（yuán）信用持续受（shòu）冲击背景下（xià），全球央行持续购金对金价上涨确实产（chǎn）生了较大带（dài）动作用。
“中长期来看（kàn），黄金定价的核心因素（sù）仍然是实际利率（lǜ）、避险情绪和（hé）相对美元的货（huò）币属性。后续美国进入（rù）降息周（zhōu）期、实际利率（lǜ）下（xià）降仍是大概率事件，叠加央行（háng）购金尚未走完，均对中长期金价带来支撑。”燕翔（xiáng）说。
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